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一文读懂PSL

发布日期:2024-03-22 02:58    点击次数:154

  

时隔一年多,PSL重出江湖,规模创历史第三高,对市场影响几何?

1月2日,央行在官网披露,2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元,期末抵押补充贷款余额为32522亿元。

华泰证券在此前的报告中指出,近期重要会议中多次提及“三大工程”,而PSL是提供资金支持比较合适的工具,兼具“准财政+宽货币”双重功能。

复盘2015-2018年阶段历史,PSL在棚改货币化安置中发挥重要作用,有效拉动地产销售和投资,库存明显去化,经济有所回暖,同时带动微观主体信用扩张。

展望本轮PSL操作和影响,华泰证券预计,未来可能有多轮PSL投放,未来PSL利率仍有下降空间。作为准财政工具,PSL将为“三大工程”提供资金支持,将拉动投资增长,助力微观主体信用扩张,改善经济增长预期。作为央行结构性货币政策工具,也降低了降准的必要性,对债市整体影响较为有限。

PSL是什么?

从具体概念来看,根据华泰证券介绍:

PSL(Pledged Supplementary Lending)即抵押补充贷款,是央行结构性货币政策工具之一。PSL工具创办于2014年4月,最初用途是为国家开发银行支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。

从2015年10月起,发放对象拓展为国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行,用途扩大至发放棚改、重大水利工程、人民币“走出去”项目等特定领域贷款。

从具体运作流程来看,华泰证券指出:

央行向政策行投放PSL,政策行以该笔资金向地方政府发放棚改专项贷款,为地方政府棚改提供资金支持。地方政府取得资金后,通过棚改货币化安置手段,向棚户区居民提供货币补偿。

地方政府拆迁可获得卖地收入,再以此偿还政策性银行借款。政策性银行通过该款项偿还央行发放的PSL,最终形成资金闭环。

值得一提的是,PSL兼具“准财政+宽货币”双重功能:

一方面,PSL资金投放具有针对性,仅通过政策银行支持特定项目,包括棚改、地下管廊建设、重大水利工程等,具备财政的特点;

另一方面,PSL相当于央行投放基础货币,具有定向宽松的效果。而且PSL期限一般较长,能达到5年,属于中长期流动性投放。

回顾PSL发展历程,PSL规模经历了增长——下滑——重新上升的过程,PSL利率则一路下调:

2015-2016年,PSL规模大幅增长,2018年1-3月PSL平均每月新增投放规模达到1000 亿元。2019年棚改降温,PSL每月新增规模明显下滑,自2019年5月起表现为净偿还,2022年9月-11月,央行重启PSL操作,PSL余额重新上升。PSL利率从最初设立时的4.5%一路下调至当前的2.4%。

PSL上升的两段历史复盘

1、2015-2018年,PSL支持棚改,余额快速增长

根据华泰证券介绍,PSL在棚改货币化安置中发挥重要作用:

2008年金融危机后,4万亿刺激之下,棚户区改造全面启动。2008年-2013年,受制于地方政府的资金来源问题,棚改以实物化安置为主。2014年之后,经济增速放缓,稳增长压力加大,房地产库存快速累积。央行推出PSL贷款,政府能够获得足够的资金支持棚改货币化安置,助力房地产去库存。从此货币化安置逐渐取代实物化安置。

棚改投资的资金来源可以拆分为四个主要部分:PSL、商业银行贷款、棚改专项债以及公共财政支出。其中PSL是最重要的资金来源,在所有资金来源中占比最高。2014-2018 年,PSL合计占比达到 57%。

从PSL在这一阶段发挥的作用来看,首先是房地产库存明显去化,拉动房地产销售和投资,经济有所回暖,微观主体信用扩张:

经历了 2015年开始的一轮较强的棚改货币化安置后,居民购房热情被激发,对地产销售和投资拉动效果明显,地产库存大幅去化,三四线城市房价出现明显走高;

伴随房地产放松的推进,房地产销售额月同比持续走强,房地产投资增速再2015年10月触底后开始回升,经济逐步回暖。

从信贷结构观察,PSL启动后,居民中长期贷款、企业中长期贷款同比增速见底回升,票据贴现同比减少,信贷结构改善。 

此外,对货币政策影响方面,华泰证券指出,PSL作为央行投放基础货币的手段,大量投放在一定程度上降低了央行降准的必要性,但对债市影响不大。

2、2022年9-11月,PSL重启

由于稳增长压力较大、地产负循环,2022年PSL重启,华泰证券指出:

房企端,外源融资和销售回款不足→开工拿地受阻+施工放缓+竣工困难;

居民端,房价预期不强+对交房有担忧→购房需求降低+提前还贷。

房地产销售、拿地、开工、施工、竣工全线偏弱;房企出现违约潮,监管“保交楼”的要求需要资金支持。

本次PSL重启带动基建走强,对保交楼尚未有证据支撑,不过后续地产销售、投资低迷,保交楼进度持续偏慢,信贷增速和企业中长期贷款出现改善。 此外,对降准等货币政策和债市影响不大。

本轮PSL重启影响几何?

PSL时隔一年重启,本次投放3500亿元,是PSL历史单月投放规模第三高。

华泰证券此前预计,未来可能有多轮,PSL规模还有增加可能;当前PSL利率为2.4%,考虑到PSL 与MLF利差处于历史较窄水平,未来PSL利率仍有下降空间。

政策支持“三大工程”的背景下,华泰证券指出,PSL是支持 “三大工程”建设比较合适的工具,尤其是城中村改造,一来成本低,二来对外部平衡影响小,三是其创设就是用于政策性银行做基建贷款。 

关于PSL重启的影响方面,华泰证券此前预计:

若本次PSL规模5000亿,拉动投资规模可能为1.3万亿;若PSL规模为1万亿,拉动投资规模可能为2.7万亿。实际还要看项目杠杆率情况,能否作为资本金等。

对债市的影响,中期来看还应该关注,PSL的总投放规模有多大,小规模投放的影响较为有限;PSL投放的效果如何,在多大程度上改善投资、经济以及微观主体信用;不过总体来讲,对债市的影响较为有限。

本文选取自华泰证券《PSL工具的历史与展望》,分析师张继强(SAC No. S0570518110002)、仇文竹(SAC No. S0570521050002)、吴宇航(SAC No. S0570521090004)

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